来源 ：证券之星
在海南自贸港去年正式封关运作的背景下，作为海南自贸港核心航空枢纽运营者的海南机场（600515.SH）却交出一份严重不及预期的成绩单。2025年，公司收入同比仅增长1.19%，扣非后净利润却亏损逾3亿元，亏损规模同比大幅扩大。
证券之星注意到，虽然完成重整已超四年，海南机场仍未走出经营困局。2025年，公司营业成本同比激增叠加资产减值损失飙升，对公司利润造成严重侵蚀。
深入剖析财报，海南机场正面临一场深刻的经营危机：2025年，公司核心机场业务收入和毛利率双双持续下滑；免税与商业、物业管理、酒店等多元化业务全线承压，营收也均同比下滑；公司唯一收入正增长的房地产业务因营业成本激增，毛利率则近乎“腰斩”。在主业疲软之际，海南机场2025年整体毛利率同比下降超12个百分点。虽然今年一季度公司业绩呈现改善迹象，但公司毛利率依然同比下滑逾9个百分点，这意味着公司盈利能力不仅未随封关红利释放而修复，反而持续高度承压。
01． 成本失控与减值激增吞噬去年盈利
海南机场前身为海航基础，是破产重整前的海航集团机场板块核心上市公司。2021年底，公司完成重整，控股股东变更为海南省发展控股有限公司，公司融入海南国资体系。当前，海南机场主要业务包括机场业务、免税与商业、房地产、物业管理等。
财报显示，海南机场2025年实现收入44.2亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润2.186亿元，同比下降52.33%；实现扣非后净利润-3.03亿元，同比下降16.29%。
证券之星注意到，完成重整的2021年，海南机场收入为45.25亿元。2024年，公司收入同比下降达35.4%。虽然2025年公司收入实现增长，增长动能却明显不足。而相较2021年，公司收入仍下降2.3%。
盈利方面，2022-2025年，虽然海南机场归母净利润均实现盈利，但仅2023年扣非后净利润为正值，这凸显了其业绩长期靠非经常性损益支撑、主业盈利能力高度承压的严峻现实。
营业成本大幅攀升和减值损失激增是导致海南机场2025年“增收不增利”的主因。
证券之星注意到，2025年，海南机场营业成本同比增长达22.4%，远超收入增速，这导致公司毛利润同比严重下滑。此外，报告期内，公司计提的资产减值损失达到2.29亿元，同比激增422.8%，进一步对当期利润造成侵蚀。
据海南机场披露，2025年营业成本大幅增长主要受两方面因素拖累。机场业务方面，报告期内，公司收回琼海博鳌国际机场运营管理权将相关营运固定资产、无形资产折旧摊销调整进入营业成本，从而导致营业成本增加；地产业务方面，上年子公司华晶置业冲减以前年度计提的土地出让金，本期确认房地产项目较上年同期确认的房地产项目毛利率低，以致公司房地产结转成本增幅高于收入增幅。
海南机场2025年减值损失同比激增则主要因公司计提了包括存货跌价损失及合同履约成本减值损失、无形资产减值损失等在内的高额资产减值损失所致。
证券之星注意到，分季度来看，海南机场去年盈利呈现逐季恶化趋势。去年Q1-Q4，公司扣非后净利润分别为7108万元、-1031万元、-1.1亿元、-2.538亿元。后三个季度，公司连续亏损且亏损幅度环比持续扩大。
不过，今年一季度，海南机场业绩出现改善迹象。报告期内，公司实现收入17.43亿元，同比增长59.87%；实现扣非后净利润1.06亿元，同比增长48.82%。公司收入增长规模超过营业成本增长规模是导致公司盈利同比增加的主因。
02． 核心机场业务盈利能力较高点“腰斩”
在海南机场2025年业绩下滑背后，公司核心机场业务持续承压。
截至2025年底，海南机场共控股7家机场，包括海南岛内三大国际机场（海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌国际机场）。同时，公司还参股3家机场，管理输出2家机场。
数据显示，2025年，中国民航业三大主要生产指标再创历史新高。其中，全行业完成旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量分别同比增长4.8%、0.4%、9%。
2025年，海南文旅市场也展现出蓬勃活力。2025年全年，海南共接待国内外游客1.06亿人次，同比增长9.1%；接待入境游客150.05万人次，同比增长35.2%；游客总花费2254.32亿元，同比增长10.5%。同时，随着海南全岛封关运作正式落地，海南机场旗下的海口美兰等核心机场迎来了全新发展机遇。
受益于此，2025年，海南机场旗下的岛内三大机场运输国际及地区航线旅客量达到246.7万人次，同比增长33.6%；航空货运业务量达到33.6万吨，同比增长7.2%，突破历史记录。
然而，从机场业务整体业绩来看，海南机场该板块2025年业绩并不及预期。
据公司财报披露，2025年，海南机场旗下控股及管理输出的10家机场共完成运输旅客5255.89万人次，完成运输航班起降35.01万架次，完成货邮吞吐量35.52万吨，分别同比增长2.02%、1.09%、6.85%。其中，运输旅客量、货邮吞吐量两项核心指标增幅均不及行业平均水平。而导致这一局面的主要原因，可能与行业日益激烈的竞争格局有关。
反映到财报中，2025年，海南机场机场业务实现收入18.07亿元，同比下降0.72%。该业务营收占比由上年的41.68%下滑至40.89%。此外，因报告期内营业成本大幅增长，该业务毛利率同比减少7.91个百分点至18.35%。
值得注意的是，这已经是该业务连续第二年收入和毛利率同步下滑。2024年，该业务收入同比下降达10.96%，毛利率更同比减少16.28个百分点。
证券之星注意到，该业务2025年收入相较2023年历史高点已回落11.6%。该业务毛利率相较2023年更下降达24.19个百分点，已经“腰斩”。这表明该业务盈利能力已经严重弱化。
03． 免税、物业等其他四大主业全线承压
值得注意的是，海南机场除机场业务外的其他四大主业2025年也全线承压。
免税与商业业务方面，该业务主要分为免税商业业务与商业地产运营业务。免税商业方面，海南机场通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与5家海南离岛免税店业务，公司还持有海南海航中免49.9%股权（口岸免税）。商业地产运营方面，该业务核心项目为海口日月广场，由海南机场子公司海岛商业负责经营。
数据显示，2025年，海口海关共监管离岛免税销售金额303.8亿元，同比下降1.8%；免税购物463万人次，同比下降18.5%；免税购物2667.2万件，同比下降19.4%。
在不利市场环境下，海南机场免税与商业业务2025年实现收入1.93亿元（营收占比4.37%），同比下降14.63%。这已是该业务收入连续第四年同比下滑。相较2021年，该业务收入降幅高达61%。因营业成本逆势增长，该业务去年毛利率也同比下滑2.68个百分点至82.49%。而相较2021年的89.51%，该指标已下降7.02个百分点。
物业管理业务方面，该业务收入主要来自物业管理、餐饮等相关收入，业务涉及临空临港类、商写与住宅类、政府公建类三大业态。2025年，虽然海南机场在管物业及餐饮项目面积同比增长约17%，但受市场大环境影响，该业务收入却同比下降8.36%至6.9亿元。相较2021年，该业务收入已下降5.41%。
海南机场其他业务主要为酒店业务。2025年，公司自有自管机场配套酒店2家，委托管理酒店4家。公司管理客房近3000间，同比增长约50%。虽然2025年海南旅游市场实现“跨越式发展”，但该业务收入却同比下降11.58%至5.77亿元（营收占比13.05%）。其毛利率也同比减少3.98个百分点下滑至25.45%。相较2021年，该业务收入和毛利率同步呈现下降趋势。
2025年，房地产业务是海南机场唯一实现正增长的主业。该业务收入达到11.53亿元（营收占比26.08%），同比增长25.81%。然而，因营业成本激增，该业务毛利率由上年的90.35%暴降至45.32%，也已经几乎“腰斩”。
证券之星注意到，海南机场2025年整体毛利率为28.98%，同比下降达12.29个百分点。而相较48.91%的历史高点，该指标下降幅度达到19.93%。今年一季度，该指标也呈现下滑趋势，从上年同期的41.24%大幅下降至32%。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）
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