2026-05-12 08:42:36 02917次浏览

事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入62.14亿元，同比+53.91%，环比+14.38%；归母净利润12.42亿元，同比+62.90%，环比+12.44%，落于业绩预告上沿（11.8-12.6亿元）；扣非归母净利润11.63亿元，同比+56.02%，环比+7.24%。毛利率35.63%，同比+2.88pcts，环比-0.03pct基本持平；净利率19.98%，同比+1.09pcts，环比-0.37pct。结合公司近况，我们点评如下：26Q1业绩落于指引上限，盈利能力仍延续向上提升趋势。Q1单季营收62.14亿元再创历史新高，环比增加7.8亿元，主要受益于AI服务器高速交换机、ASIC/GPU背板等高阶产品持续放量，泰国工厂稼动率已超90%贡献增量。在Q1汇兑损失高达1.48亿元的不利因素下，归母净利仍实现超60%同比高增，业绩兑现确定性强，体现公司在AI算力PCB领域的定价权与成本传导能力。毛利率35.63%在上游CCL材料涨价背景下仍同比提升近3pcts，定价能力稳固。净利率19.98%，同比+1.09pcts，环比-0.37pct，环比小幅下行主要受汇兑损失拖累（1.48亿元，占收入比2.38%）。费用端，Q1单季期间费用率13.64%，同比+4.24pcts，核心变动来自财务费用由去年同期的-0.31亿元转正至+1.40亿元（主因汇兑损失），剔除财务费用后，销售+管理+研发费率合计11.38%，同比仅+1.20pcts，其中销售费率2.65%（同比-0.16pct）、管理费率2.02%（同比-0.08pct）均受益于规模效应摊薄，而研发费用4.17亿元同比+95.8%，研发费率从5.27%升至6.71%，反映公司在CoWoP基板、mSAP及光铜融合等前沿技术方向的研发投入持续加码。超150亿产能投资加速推进，AI全产品线卡位奠定中长期增长基础。公司从25Q4开始，在AI行业高景气背景下经营战略发生深刻变化，大规模高端产能扩张周期全面加速铺开。公司在建/规划产能投资规模超150亿元：常州3亿美元项目（CoWoP/mSAP孵化，新增产能20亿元），33亿元高端PCB项目（建设期2年），55亿元沪利微电扩产（高层数/高频高速/HDI/高通流，新增65亿元产能），68亿元昆山AI服务器及下一代交换机项目。泰国三厂预计27年末至28年初投产，海外产能布局持续完善。公司在NV AI PCB产品体系的深度布局，如LPU的高多层板、正交背板、CoWoP所需的SLP均有不错的卡位，受益于1.6T交换机升级及Rubin平台迭代带来的单板价值量提升，同时公司AISC客户群丰富，尤其在谷歌供应链体系处于核心供应商地位，多元化客户结构降低单一依赖风险。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，盈利能力有望保持向好趋势，推动业绩快速增长。算力PCB行业重要发展趋势：1）数据通讯领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度融合，PCB与先进封装之间的技术边界正快速模糊，催生出CoWoP等新的前沿架构模式，将芯片直接集成在PCB上，实现更短的信号路径；2）尽管PCB同行纷纷调整战略、加大对数通领域的资源倾斜，但数通领域PCB技术跃迁正在重构PCB行业的竞争边界与价值分布格局，将呈现“入场者多、通关者少”的格局，并驱使高阶PCB产品需求向行业头部厂商集中；3）高阶 PCB向超极低损耗树脂、超低轮廓铜箔（HVLP）及特种高性能玻纤布加速演进，18 层及以上的超高层板、高阶 HDI 以及先进封装基板等技术壁垒极高的产品将持续主导市场的绝对增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁；4）全球供应链多元化布局（“中国 + N”模式）并未对中国的 PCB 生产规模造成实质性削弱，中国仍是全球 PCB 产业生态的核心制造中心。**“****”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游 AI 算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们维持预测26-28年营收为 **/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿，对应 EPS 为 **/**/** 元，对应当前股价 PE 为 **/**/**倍，**“****”评级。风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。参考报告：1、《沪电股份（002463）—20 年业绩符合预期，青淞厂开启新一轮扩产计划》2021-02-032、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技术》2022-01-123、《沪电股份（002463）—今年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑清晰》2022-03-244、《沪电股份（002463）—Q1 迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022-04-255、《沪电股份（002463）—H1 业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022-08-246、《沪电股份（002463）—Q3 业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-257、《沪电股份（002463）点评报告—Q4 业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线》2023-02-018、《沪电股份（002463）点评报告—盈利能力持续改善，数通+汽车双轮驱动打开长线空间》2023-03-249、《沪电股份（002463）—Q1 业绩短期承压，AI 算力+汽车打开长线增长空间》2023-04-2610、《沪电股份（002463）：Q2 业绩符合预期，关注 AI 算力+汽车相关产品持续放量》2023-08-2711、《沪电股份（002463）—Q3 业绩符合市场预期，产品结构持续优化带动盈利提升》2023-10-2612、《沪电股份（002463）—AI 需求持续推动产品结构优化、盈利提升，看好公司业绩向上弹性》2024-02-0313、《沪电股份（002463）—业绩受益 AI 结构性需求持续高增，看好公司 AI 及汽车板结构优化》2024-03-2614、《沪电股份（002463）—Q1 业绩接近指引上限，看好公司 AI 及汽车板增长趋势》2024-04-2315、《沪电股份（002463）—Q2 业绩预增符合预期，受益 AI 需求持续推动》2024-07-1416、《沪电股份（002463）—Q2 业绩接近指引上限，继续看好公司 AI 服务器及高阶交换机放量》2024-08-2417、《沪电股份（002463）—Q3 收入利润均保持高速增长，积极加码高端产能助 AI 算力业务发展》2024-10-2618、《沪电股份（002463）—收入利润高速增长符合预期，看好公司高端产能持续释放弹性业绩》2025-01-2719、《沪电股份（002463）—继续受益 AI 算力需求增长，关注公司国内外新增产能扩建释放节奏》2025-03-2620、《沪电股份（002463）—AI 需求驱动公司继续高速增长，国内外新增产能释放望驱动业绩向上》2025-04-2721、《沪电股份（002463）—Q2业绩超预期，拟加码黄石基地扩产，看好中长线AI订单承接能力》2025-07-1122、《沪电股份（002463）—Q2延续高增趋势，加速产能扩张&客户导入打开向上空间》2025-08-2423、《沪电股份（002463）—Q3业绩符合市场预期，利润保持同环比增长趋势》2025-10-2924、《沪电股份（002463）—3亿美元战略投资CoWoP等前沿技术，加速高端产能扩充》2026-01-1425、沪电股份（002463）—25Q4业绩符合预期，看好公司高端产能加速扩张潜力》2026-02-04团队介绍鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。投资评级定义股票评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明特别提示本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

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